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마벨테크놀로지가 2분기 매출·EPS 모두 시장 예상치를 웃돌았어요. 매출은 27억3900만달러로 사상 최대, 전년 대비 37% 늘었습니다. 그런데 주가는 시간외에서 1.5% 가까이 빠졌어요, 눈높이가 너무 높았다는 신호죠.

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솔직히 이 정도면 나무랄 데 없는 성적표예요. 마벨이 27일(현지시간) 장 마감 후 내놓은 2분기 실적을 보면, 매출은 27억3900만달러로 컨센서스를 1.2%가량 웃돌았고 전년 동기 대비로는 37%나 늘었어요. 비GAAP 기준 주당순이익도 0.94달러로 예상치를 소폭 상회했고요. 데이터센터 매출은 특히 46% 급증했는데, 이게 다 AI 반도체 수요 덕이에요.

가이던스도 나쁘지 않았어요. 3분기 매출을 31억5000만달러 선으로 제시했고, 회장 겸 CEO 매트 머피는 "AI 관련 수주가 정말 예외적으로 강하다, 그래서 FY27과 FY28 매출 전망을 동시에 큰 폭으로 올린다"고 밝혔습니다. FY27 매출 전망은 약 115억달러(전년 대비 +40%), FY28은 약 165억달러로 제시됐어요. 2분기 연속 전망치를 올린 거라 시장에서는 꽤 긍정적으로 볼 만한 소식이었죠.

근데 정작 주가는 반대로 움직였어요. 실적 발표 전 255.88달러였던 주가는 시간외에서 241.45달러까지 밀리며 1.49% 하락했습니다. 이유는 간단해요, 눈높이가 이미 하늘을 찌르고 있었거든요. 옵션 시장에서는 실적 발표를 앞두고 주가가 어느 방향으로든 10~12%는 움직일 거라고 가격을 매기고 있었고, 마벨 주가는 연초 대비 187%나 오른 상태였어요. 지난주 구글과 맺은 커스텀 AI 칩 계약 소식까지 겹치면서 기대치는 이미 최고조였던 셈이죠.

이게 요즘 AI 반도체주 실적 시즌의 진짜 패턴이에요. 엔비디아도 비슷했잖아요, 매출·EPS 다 이겼는데 중국 매출 가이던스 때문에 시간외에서 흔들렸던 게 바로 지난주 일이고요. 마벨도 결국 같은 함정에 빠진 셈인데, 이번엔 이유가 좀 더 미묘해요. 실적 자체엔 흠잡을 데가 없는데, "이 정도 성장은 이미 주가에 다 반영돼 있었다"는 시장의 냉정한 판단이 작용한 거죠.

사실 개인적으로는 이런 반응이 오히려 건강한 신호라고 봐요. 무조건 오르기만 하던 AI 반도체 랠리에 이제 최소한의 눈높이 검증이 작동하기 시작했다는 뜻이니까요. 데이터센

WSJ가 빅테크의 오프발란스 AI 투자 약정이 3조달러에 달한다고 폭로했어요. 이 여파로 샌디스크 9%, 마이크론 7%, 웨스턴디지털 5% 등 메모리주가 일제히 급락했습니다. 국채금리 급등까지 겹치며 나스닥은 1.3%, 필라델피아반도체지수는 5.5% 빠졌어요.

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오늘(8/18) 미국 증시, 진짜 오랜만에 화끈하게 흔들렸어요. 나스닥종합지수가 1.3% 내린 26,289.71에 마감했고 나스닥100은 1.7% 빠졌습니다. S&P500도 0.69% 하락한 7,691.76으로 마쳤고요. 근데 진짜 주목할 건 필라델피아 반도체지수예요. 하루 만에 5.5%나 주저앉았는데, 이 정도 낙폭이면 올해 들어서도 손에 꼽을 정도입니다.

원인을 따라가 보면 결국 월스트리트저널(WSJ) 보도 하나로 귀결돼요. 아마존, 알파벳, 메타, 마이크로소프트, 오라클 같은 빅테크들이 리스나 장기차입 같은 '드러난' 부채 말고 재무제표 각주 어딘가에 숨겨둔 AI 관련 약정이 무려 3조달러에 달한다는 내용이었습니다. 알파벳·아마존·메타·마이크로소프트 네 곳만 합쳐도 리스부채 2,480억달러에 장기차입금 3,560억달러인데, 오프발란스 약정 규모는 이 둘을 합친 것의 세 배 수준이라니 솔직히 숫자만 봐도 좀 아찔하더라고요.

이 보도가 나오자마자 가장 먼저, 그리고 가장 세게 얻어맞은 게 메모리·스토리지 업종이었어요. 샌디스크(SNDK)가 9% 넘게 빠졌고, 마이크론(MU)은 7%대, 웨스턴디지털(WDC)은 5%대로 마감했습니다. 시게이트(STX)도 6% 안팎 밀렸고요. 파운드리 쪽도 예외는 아니어서 UMC -7%, 타워세미컨덕터 -10%, 글로벌파운드리 -7%까지, AI 인프라 밸류체인 전반이 흔들린 하루였습니다.

근데 사실 이 셀오프, WSJ 보도 하나 때문만은 아니라고 봐요. 미 10년물 국채금리가 최근 12개월 레인지 상위 96%까지 올라와 있었고, 30년물은 2002년 이후 최고 수준까지 치솟은 상태였거든요. 금리가 이렇게 뛰면 미래 현금흐름 할인율이 커지니까 고밸류에이션·자본집약적인 반도체주들이 유독 더 크게 얻어맞는 구조예요. 여기에 오후장 들어 대중 관세 강화 우려까지 겹치면서 하락에 하락이 더해졌습니다.

타이밍도 공교로웠어요. 데이비드 테퍼가 이끄는 헤지펀드 아팔루사매니지

필라델피아 반도체지수(SOX)가 이틀 연속 급락하며 두 거래일 합쳐 11% 가까이 증발했어요. 7월 2일 하루에만 5.44% 빠졌고, KLA -11.5%·마벨 -9.8%·마이크론 -5.5%까지 동반 폭락했습니다. 메타의 데이터센터 여유자원 외부판매 소식이 'AI 반도체 과잉투자' 공포에 불을 붙였어요.

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이틀 연속이면 이제 조정이 아니라 그냥 패닉셀이라고 불러야 할 것 같아요. 필라델피아 반도체지수가 7월 2일 뉴욕 증시에서 전 거래일보다 5.44% 내린 12,626.22로 마감했습니다. 전날 낙폭까지 합치면 이틀 동안 무려 11% 가까이 증발한 거예요. 최근 2주로 넓혀보면 낙폭이 12%에 달합니다.

종목별로 보면 더 살벌해요. 반도체 장비업체 KLA가 하루 만에 11.5% 급락했고, 마벨테크놀로지는 9.8%, 마이크론은 5.5% 빠졌습니다. 인텔 -5.25%, AMD -4.26%도 동반 급락했고요. 그나마 브로드컴(-2.41%)과 엔비디아(-1.25%)는 낙폭이 상대적으로 작았지만, AI 대표주 대부분이 약세를 피하지 못했습니다.

근데 재밌는 건 다우존스는 같은 날 사상 최고치를 찍었다는 거예요. 나스닥100은 1.6% 빠졌는데 다우는 오히려 신기록을 세웠다는 건, 결국 돈이 반도체·빅테크에서 빠져나와 다른 섹터로 옮겨갔다는 뜻이겠죠. 로테이션 장세라고 봐야 할 것 같아요.

이번 패닉셀의 도화선은 메타였어요. 메타가 자체 데이터센터에서 남는 컴퓨팅 자원을 외부에 파는 방식으로 클라우드 사업에 뛰어들 거라는 소식이 전해지면서, 그 정도로 자원이 남아돈다면 반도체를 계속 이만큼 더 사들일 필요가 있느냐는 의문이 시장을 덮쳤습니다. 이 공포는 하루 전 코스피를 7.89% 폭락시키고 코스닥 사이드카까지 발동시켰던 바로 그 재료고요, 유럽에서는 ASML 같은 종목도 이미 흔들린 바 있어요. 근데 정작 진앙지인 미국 반도체주가 이틀째 더 크게 흔들렸다는 게 이번에 새로 확인된 사실이에요.

솔직히 이 정도 낙폭이면 단순 차익실현이라고 보기엔 좀 과한 감이 있어요. AI 투자 사이클 자체에 대한 의구심이 본격적으로 시장 가격에 반영되기 시작한 신호로 보는 게 더 맞지 않을까 싶습니다. 다만 반대로 생각하면, 펀더멘털이 진짜로 꺾인 게 아니라면 이 정도 급락은 저가